چرا سفته‌بازان پوزیشن‌های خرید ین را بیشترین میزان از اوت کاهش دادند — و این چه سیگنالی درباره ریسک می‌دهد

طی یک ماه گذشته، ین ژاپن به یکی از معاملات دفاعی محبوب بازار تبدیل شده بود. صندوق‌های پوششی در چهار هفته بیش از 170 هزار قرارداد خالص خرید انباشت کرده بودند، زیرا سرمایه‌گذاران برای سیاست انقباضی‌تر بانک ژاپن، تداوم عدم‌قطعیت ژئوپلیتیک و چشم‌انداز محتاطانه‌تر برای رشد جهانی موقعیت‌گیری می‌کردند. اما جدیدترین داده‌های CFTC نشان می‌دهد این معامله شروع به باز شدن کرده است. سفته‌بازان در هفته منتهی به 22 سپتامبر پوزیشن خالص خرید ین خود را نزدیک 48.4 هزار قرارداد کاهش دادند که بزرگ‌ترین کاهش هفتگی از اوت بود. با این حال، این حرکت نباید به‌عنوان از دست رفتن ناگهانی اعتماد به ارز ژاپن تفسیر شود؛ بلکه به نظر می‌رسد بازتاب برداشت سود است، چون برخی عوامل تقویت‌کننده تقاضا برای دارایی‌های امن کمتر حاد شده‌اند. این کاهش پس از یکی از قوی‌ترین انباشت پوزیشن‌های صعودی ین در سال جاری رخ داد. پوزیشن خالص سفته‌بازان از بیش از 120.3 هزار قرارداد در هفته قبل به حدود 72 هزار قرارداد رسید و مواجهه سفته‌بازان از 22.2 درصد به 19.0 درصد کاهش یافت. با این وجود، موقعیت‌گیری همچنان از نظر تاریخی بالا است؛ صدک پوزیشن خالص 88.1 و صدک مواجهه سفته‌بازانه 85.0 است، که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران سفته‌باز هنوز پوزیشن‌های صعودی بسیار بزرگ‌تری نسبت به بیشتر پنج سال گذشته دارند. روند کلی نیز مثبت باقی مانده است؛ با وجود کاهش آن هفته، پوزیشن خالص در یک ماه گذشته بیش از 135 هزار قرارداد افزایش یافته و این حرکت اخیر را تعدیل می‌کند نه تغییر جهت احساسات. چند تحول در هفته گزارش ممکن است سرمایه‌گذاران را به کاهش مواجهه تشویق کرده باشد. فدرال رزرو و بانک ژاپن هر دو نرخ بهره را 25 واحد پایه افزایش دادند و انتظارات را تثبیت کردند که سیاست‌گذاران در مهار تورم بر موضع خود می‌مانند. اقدام بانک ژاپن از مورد بلندمدت ین حمایت می‌کند اما بخشی از عدم‌قطعیت سیاستی را نیز که در هفته‌های اخیر جریان سفته‌بازانه را جذب کرده بود، حذف کرد. همزمان، بازده اوراق خزانه آمریکا صعود خود را متوقف کرد، قیمت نفت بر امید به پیشرفت دیپلماتیک در خاورمیانه عقب نشست، و داده‌های اقتصادی آمریکا روایت «استثنا بودن» را تقویت کرد. این تحولات، تقاضای فوری برای موقعیت‌گیری دفاعی را کاهش دادند بدون آنکه چشم‌انداز کلان را اساساً تغییر دهند. تحرکات در موقعیت ین اغلب بیش از احساسات سرمایه‌گذاران نسبت به ژاپن را آشکار می‌کند. ین همچنان یک پناهگاه سنتی و یکی از ارزهای اصلی تأمین مالی در جهان است. بنابراین تغییرات در موقعیت سفته‌بازان معمولاً بازتاب تغییر در تخصیص پرتفوی جهانی، انتظارات سیاست بانک مرکزی و ریسک‌پذیری سرمایه‌گذاران است. کاهش اخیر پوزیشن‌های خرید بنابراین کمتر یک دیدگاه صرفاً نزولی درباره ین و بیشتر یک تعدیل تاکتیکی پس از رالی استثنایی در موقعیت‌های صعودی به نظر می‌رسد. اینکه عقب‌نشینی آن هفته آغاز یک بازگشایی گسترده‌تر باشد یا فقط توقفی در بهبود ین، به مرحله بعدی چرخه کلان بستگی دارد. بازارها تماشا خواهند کرد که بانک ژاپن به انقباض سیاست ادامه می‌دهد یا نه، فدرال رزرو موضع محدودکننده خود را حفظ می‌کند یا نه، و تنش‌های ژئوپلیتیک یا نگرانی‌های رشد جهانی تقاضا برای دارایی‌های امن را دوباره زنده می‌کند یا نه. فعلاً داده‌های CFTC به بازاری اشاره دارند که کمتر تهاجمی دفاعی شده است، نه بازاری که ین را کاملاً رها کرده باشد.