اعتبار خصوصی افزایش نرخ بهره فدرال را به عنوان درآمد ثبت می‌کند تا زمانی که وام‌گیرندگان پرداخت را متوقف کنند

هفت شرکت بزرگ توسعه کسب‌وکار (BDC) که سهام آن‌ها به صورت عمومی معامله می‌شود، در گزارش‌های سه‌ماهه ژوئن خود اعلام کرده‌اند که افزایش نرخ بهره پایه چه ارزشی برای آن‌ها دارد. در مجموع، افزایش 100 واحدی نرخ بهره، 677.1 میلیون دلار درآمد سالانه بهره و سود سهام و 367.2 میلیون دلار درآمد خالص برای این هفت شرکت ایجاد می‌کند. کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) در 15 و 16 سپتامبر جلسه دارد و منحنی نرخ بهره بیش از یک افزایش را در سال آینده نشان می‌دهد. هیچ‌کدام از این‌ها پول جدید نیست؛ این مبلغ از شرکت‌هایی گرفته می‌شود که بر اساس رایج‌ترین معیار سلامت مالی، در حال حاضر هیچ درآمدی تولید نمی‌کنند. این کل استدلال است. پرتفوی وام با نرخ شناور در کمتر از یک فصل پس از افزایش نرخ، قیمت‌گذاری مجدد می‌شود و توانایی وام‌گیرنده برای بازپرداخت بلافاصله تغییر نمی‌کند، بنابراین همان افزایش 25 واحدی به عنوان درآمد در یک طرف و به عنوان هزینه در طرف دیگر ظاهر می‌شود. درآمد در این فصل ثبت می‌شود. هزینه پس از دو تا چهار فصل به صورت نکول و پس از سال‌ها به صورت سررسیدی که هیچ‌کس حاضر به تامین مالی مجدد آن نیست، ظاهر می‌شود. FOMC از دسامبر 2025 محدوده هدف را در 3.50٪-3.75٪ نگه داشته است. در ژوئیه نیز با رأی 9-3 دوباره نگه داشت و روسای فدرال رزرو کلیولند، مینیاپولیس و دالاس هر سه به افزایش 25 واحدی رأی مخالف دادند که بیشترین شکاف شاهین‌گرایانه از سپتامبر 2016 است. سپس آمار اشتغال اوت با 162 هزار شغل در برابر پیش‌بینی 56 هزار منتشر شد. رئیس فدرال رزرو، کوین وارش، گفته است که روند تورم زیربنایی بهبود معناداری نداشته و فرماندار کریستوفر والر، که نزدیک‌ترین فرد به رأی تعیین‌کننده در هیئت مدیره است، تصمیم خود را به شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) اوت گره زده است. کمیته نه ماه است که نرخی را تغییر نداده و سه جلسه گذشته را صرف بحث درباره این کرده که اگر تغییری بدهد، در کدام جهت خواهد بود. دو سال کار بر روی استرس اعتبار خصوصی این سوال را مطرح کرده که فدرال رزرو در حال کاهش نرخ چه تأثیری بر این پرتفوی خواهد داشت. گزارش‌ها به سوال دیگر در همان جدول، یک ستون آن‌طرف‌تر پاسخ می‌دهند. Ares Capital (ARCC) افزایش 100 واحدی را 212 میلیون دلار درآمد اضافی و 94 میلیون دلار درآمد خالص اضافی اعلام کرده که بزرگ‌ترین رقم در میان هفت شرکت است. این‌ها پیش‌بینی نیستند؛ آن‌ها پاسخ خود شرکت‌ها به افشای الزامی هستند که از ترازنامه خودشان محاسبه شده و در همه آن‌ها به یک جهت اشاره دارند. Blackstone Secured Lending (BXSL) و Morgan Stanley Direct Lending (MSDL) حتی بهتر عمل می‌کنند، زیرا هر دو افشا کرده‌اند که افزایش نرخ پایه هزینه بهره آن‌ها را کاهش می‌دهد، زیرا وام‌گیری خودشان با نرخ ثابت یا سواپ به ثابت است. Blackstone Secured Lending 99.3٪ از سرمایه‌گذاری‌های بدهی در حال عملکرد خود را با نرخ شناور نگه می‌دارد و افزایش را روی همه آن‌ها اعمال می‌کند. افزایش نرخ، مبلغی را که وام‌گیرندگانش می‌پردازند بالا می‌برد و مبلغی را که خودش می‌پردازد کاهش می‌دهد. جدول برای هر کدام یک ستون دارد. قیمت‌گذاری بازار در روز چهارشنبه احتمال 63.6٪ برای افزایش نرخ در 16 سپتامبر نشان داد. این عدد کوچک است. منحنی 66.9 واحد پایه در دوازده ماه را نشان می‌دهد که معادل دو یا سه افزایش است و نقطه میانی ضمنی را تا ژوئیه 2027 به 4.29٪ از نرخ مؤثر فعلی 3.63٪ می‌رساند. نرخ تامین مالی شبانه تضمین‌شده (SOFR) که این وام‌ها به آن ارجاع می‌دهند، 3.65٪ است. اگر این مسیر را از همان افشاها عبور دهیم، هفت شرکت تقریباً 246 میلیون دلار درآمد خالص اضافی در سال از این نقطه جمع می‌کنند. فقط سپتامبر حدود 108 میلیون دلار درآمد با احتمال قیمت‌گذاری‌شده ارزش دارد. وام‌گیرندگان هزینه‌ای با احتمال وزن‌دهی‌شده دریافت نمی‌کنند. بهره پرداختی به صورت غیرنقدی (PIK) بهره‌ای است که وام‌گیرنده تحویل نمی‌دهد و به جای آن به مانده وام اضافه می‌شود. این بهره به عنوان درآمد ثبت می‌شود، توزیع را تامین می‌کند و شرطی است بر اینکه وام‌گیرنده در نهایت پرداخت کند. همچنین به این معنی است که مهاجرت از عملکرد به مضطرب قبل از تغییر جهت نرخ آغاز شده بود، که بخشی است که افزایش نرخ را تشدید می‌کند نه شروع. بهره PIK در سه‌ماهه ژوئن 14.5٪ از درآمد سرمایه‌گذاری FS KKR Capital (FSK) و 5.5٪ از Morgan Stanley Direct Lending بود و هیچ‌کدام از هفت شرکت سهمی کمتر از سال قبل چاپ نکردند.