چرا اوراق قرضه اسپیس‌ایکس با سهام آن هم‌راستا نیست

اسپیس‌ایکس (SPCX) دو ماه است که عمومی شده است. در این مدت، سهام آن 67٪ بالاتر از قیمت عرضه 135 دلاری و بیش از 20٪ پایین‌تر از آن بوده و اکنون نزدیک به 146 دلار است، مسافت زیادی را پیموده تا به جایی نزدیک به شروع خود بازگردد. در همان دو ماه، پنج اوراق قرضه که هزینه ساخت هوش مصنوعی شرکت را تأمین می‌کنند، فقط در یک جهت حرکت کرده‌اند و هر بخش اکنون زیر ارزش اسمی معامله می‌شود. همان شرکت، همان دوره، نظرات متضاد. سهام نمی‌تواند تصمیم خود را بگیرد. اعتبار کاملاً ثابت بوده و آنچه می‌گوید این است که این برنامه سرمایه‌ای بیش از آنچه فروخته شده هزینه دارد. برآوردهای هزینه‌های سه‌ماهه گذشته شرکت در محدوده‌ای گسترده در گردش است که می‌تواند بحث را تغییر دهد، بنابراین بهتر است به گزارش رسمی مراجعه کنیم تا پوشش خبری. گزارش سه‌ماهه ارقام شش‌ماهه ارائه می‌دهد. خریدهای نقدی دارایی، ماشین‌آلات و تجهیزات در نیمه اول 2026 به 28.476 میلیارد دلار رسید، در مقابل 6.965 میلیارد دلار در مدت مشابه سال قبل. درآمد در همان شش ماه 12.508 میلیارد دلار بود. هزینه‌های سرمایه‌ای 2.28 برابر درآمد است و نسبت به سال قبل بیش از چهار برابر شده است. خط نقدی آن را کمتر از واقع نشان می‌دهد. 5.513 میلیارد دلار دیگر از خریدها در حساب‌های پرداختنی و هزینه‌های تعهدی در تاریخ ترازنامه قرار داشت و 3.921 میلیارد دلار دیگر از طریق سایر ترتیبات تأمین مالی شد. با اضافه کردن این موارد، تعهد نزدیک به 38 میلیارد دلار برای شش ماه کار است. ترکیب آن نشان می‌دهد چه چیزی خریداری می‌شود. سرورها و تجهیزات شبکه در ترازنامه 34.771 میلیارد دلار ناخالص است، از 22.694 میلیارد دلار در پایان سال گذشته، با زیرساخت مرکز داده 3.991 میلیارد دلار دیگر. ناوگان ماهواره‌ای که دارایی‌ای است که بیشتر مردم با این شرکت مرتبط می‌دانند، 13.788 میلیارد دلار ارزش دارد. ساخت و ساز در حال پیشرفت از 4.604 میلیارد دلار به 12.554 میلیارد دلار در شش ماه رسیده است. بر اساس ارزش دفتری ناخالص، این اکنون یک شرکت زیرساخت هوش مصنوعی است که راکت هم پرتاب می‌کند. خط عملیاتی تقریباً تمیز است. خط بهره این‌طور نیست. اینجاست که چارچوب رایج این شرکت به عنوان یک آتش‌سوزی نقدی دیگر دقیق نیست و چیز جالب‌تری جای آن را می‌گیرد. در سه‌ماهه دوم، اسپیس‌ایکس درآمد 7.814 میلیارد دلاری در مقابل هزینه‌ها و مخارج کل 7.957 میلیارد دلاری داشت. این زیان عملیاتی 143 میلیون دلاری بر روی کسب‌وکاری با گردش مالی نزدیک به 8 میلیارد دلار است که در حدود خطای گرد کردن نقطه سربه‌سر است و بهبود چشمگیری نسبت به زیان عملیاتی 970 میلیون دلاری سال قبل دارد. درآمد 92٪ رشد کرد. بخش هوش مصنوعی به تنهایی از 737 میلیون دلار به 2.561 میلیارد دلار رسید و خط راه‌حل‌ها و زیرساخت آن تقریباً هفت برابر شد. شرکت همچنان در سه‌ماهه 541 میلیون دلار زیان کرد. زیان کرد چون 629 میلیون دلار بهره پرداخت کرد. این تمام بحث در یک خط است. در سطح عملیاتی، کسب‌وکار تقریباً خود را پوشش می‌دهد. زیان وجود دارد چون برنامه سرمایه‌ای با بدهی تأمین مالی شده و بدهی اکنون در هر سه‌ماهه بیشتر از کسری عملیاتی که پوشش می‌دهد هزینه دارد. بهره پرداختی در نیمه اول 1.667 میلیارد دلار در مقابل جریان نقد عملیاتی 3.466 میلیارد دلار بود، بنابراین تقریباً نیمی از نقدی که کسب‌وکار تولید می‌کند صرف خدمت به پول قرض گرفته شده برای ساختن چیزی می‌شود که آن را تولید می‌کند. هیچ کس در خطر نیست. 100.009 میلیارد دلار نقد و اوراق بهادار قابل بازار در ترازنامه و سفارشات معوق بالای 47 میلیارد دلار وجود دارد. اما جهت حرکت مهم است، زیرا استهلاک دارایی‌های جدید به تازگی شروع شده است. استهلاک در سه‌ماهه 2.735 میلیارد دلار و در نیمه 5.064 میلیارد دلار بود، بر روی پایه دارایی ناخالص که در شش ماه 27.768 میلیارد دلار رشد کرده است. هزینه‌ای که مخارج سرمایه‌ای را به مشکل سود تبدیل می‌کند هنوز در پیش است. در ژوئن، اسپیس‌ایکس 25 میلیارد دلار اوراق قرضه ارشد بدون وثیقه در پنج بخش، با سررسید بین 2031 و 2056 و میانگین وزنی سررسید 11.7 سال منتشر کرد.