تب طلای ری‌استیکینگ تمام شد؛ پروتکل‌های برتر به‌سختی سود می‌کنند

ether.fi تا پایان فصل جاری آخرین پیوند ساختاری میان توکن‌های استیکینگ خود و پروتکل ری‌استیکینگ EigenLayer را قطع می‌کند. بر اساس مستندات پروتکل، تا اوت کمتر از 1٪ دارایی‌ها همچنان ری‌استیک شده بودند و قرار است مدارک برداشت EigenPod تا پایان سال حذف شود. وقتی ether.fi در 2024 راه‌اندازی شد، سپرده‌ها به‌صورت خودکار روی EigenLayer ری‌استیک می‌شدند. در اوت، شرکت ری‌استیکینگ را از weETH، نسخه توکنی که در DeFi گردش می‌کند و به‌عنوان وثیقه پذیرفته می‌شود، حذف کرد و آن را به یک توکن ساده استیکینگ نقدشونده تبدیل کرد. هر کسی که هنوز ری‌استیکینگ بخواهد باید توکن جداگانه‌ای را روی Symbiotic، پلتفرم رقیب، انتخاب کند. مایک سیلاگادزه، مدیرعامل ether.fi، این تصمیم را به ریسک نسبت داد و گفت فرصت بازدهی معناداری در ری‌استیکینگ وجود نداشت و استیکرها نوعی ریسک درک‌شده داشتند، بنابراین خروج منطقی بود. استیکینگ یعنی قفل کردن ETH برای کمک به امنیت اتریوم و دریافت بازده. ری‌استیکینگ ایده‌ای بود که همان ETH قفل‌شده کار دوم انجام دهد: EigenLayer آن امنیت را به سرویس‌های دیگر مانند اوراکل‌ها و لایه‌های دسترس‌پذیری داده اجاره می‌داد و آن‌ها برای محافظت پول می‌پرداختند. سپرده‌گذاران می‌خواستند از یک کیسه پول دو بار درآمد بگیرند. توکن‌های ری‌استیکینگ نقدشونده روی آن قرار می‌گرفتند و رسید قابل معامله می‌دادند. weETH بزرگ‌ترین آن‌ها بود. EigenLayer در اوج خود 19.7 میلیارد دلار داشت و توکن‌های ری‌استیکینگ نقدشونده در شش هفته اول 2024 بیش از 1000٪ رشد کردند. اما سرویس‌هایی که امنیت می‌خریدند هرگز به‌قدر کافی پرداخت نکردند تا هم بازده پایه استیکینگ و هم صرف ریسک را پوشش دهند، بنابراین بازده دوم هرگز محقق نشد. در 8 سپتامبر، دسته ری‌استیکینگ در DefiLlama 10.02 میلیارد دلار دارایی داشت و در هفته قبل 99٬977 دلار کارمزد تولید کرد. دسته استیکینگ نقدشونده با 51.87 میلیارد دلار، 27.35 میلیون دلار کارمزد تولید کرد. به ازای هر دلار امنیت‌شده، استیکینگ معمولی تقریباً 53 برابر بیشتر درآمد دارد. سپس دو تحول آنچه از انگیزه ری‌استیکینگ باقی مانده بود را از بین برد. برنامه‌های امتیازی که سپرده‌ها را یارانه‌ای می‌کردند در طول 2025 متوقف شدند و اسلشینگ در آوریل 2025 فعال شد. اسلشینگ جریمه‌ای است که بخشی از ETH استیک‌شده یک اپراتور را در صورت بدرفتاری، مانند آفلاین شدن یا امضای پیام‌های متناقض، مصادره می‌کند. بنابراین ری‌استیکینگ ناگهان یک ریسک واقعی و قیمت‌گذاری‌شده پیدا کرد، در حالی که قبلاً نظری بود و بازده اضافه‌ای برای جبران آن وجود نداشت. اگر ether.fi را کنار بگذاریم، بقیه بخش کوچک است. Renzo، Kelp، Swell، Puffer Finance و Bedrock، پنج توکن بزرگ باقی‌مانده ری‌استیکینگ نقدشونده، در سه‌ماهه دوم 2026 مجموعاً 953٬350 دلار سود ناخالص ساختند. سه فصل قبل، همین پنج شرکت 2.18 میلیون دلار سود داشتند. Puffer که 23 میلیون دلار جذب کرده بود، برای آن فصل 21٬590 دلار ثبت کرد. Swell عدد 22٬370 دلار را ثبت کرد. صورت‌های سود و زیان همچنین نشان می‌دهند کدام بخش این کسب‌وکارها هرگز سودآور بود و آن بخش ری‌استیکینگ نبود. در دفاتر Kelp، پاداش‌های توکن EIGEN به‌صورت 460٬600 دلار درآمد ناخالص و 460٬600 دلار هزینه درآمد ثبت می‌شوند: می‌آیند و مستقیم به سپرده‌گذاران می‌رسند و چیزی برای پروتکل باقی نمی‌گذارند. Puffer و Swell نیز پاداش‌های استیکینگ را همین‌گونه ثبت می‌کنند. هر سودی که این شرکت‌ها داشتند از کارمزدهای معمول استیکینگ در لایه زیرین ری‌استیکینگ می‌آمد. در 18 آوریل، مهاجمی پل زنجیره‌ای Kelp را که توکن آن را بین بلاک‌چین‌ها جابه‌جا می‌کند، بهره‌کشی کرد و در 46 دقیقه 116٬500 rsETH بدون پشتوانه ETH ایجاد کرد که حدود 293 میلیون دلار ارزش داشت. مهاجم این توکن‌ها را به‌عنوان وثیقه در Aave سپرده کرد و در مقابل آن اتر واقعی قرض گرفت. در روزهای بعد حدود 6 میلیارد دلار از Aave خارج شد و پیامدهای بالقوه‌ای بر جای گذاشت.