طلا تا زمانی که فدرال رزرو پیش‌بینی افزایش نرخ‌ها را متوقف نکند، همچنان سقوط می‌کند

طلا بهره‌ای پرداخت نمی‌کند، بنابراین رقیب اصلی آن بازدهی است که اوراق دولتی امن بالای تورم می‌دهد. در سال 2026 این بازدهی افزایش یافته، چون سرمایه‌گذاران انتظار دارند فدرال رزرو نرخ‌ها را بالا ببرد، و در نتیجه طلا پایین آمده است. بازده 10 ساله خزانه‌داری نزدیک 5.20٪، بالاترین سطح از 2007، است و طلا دوباره نزدیک 4300 دلار قرار گرفته؛ تقریباً یک‌چهارم پایین‌تر از اوج ژانویه حدود 5600 دلار. شرط پشت افزایش 2025 طلا این بود که دولت‌ها با بدهی‌های رکوردی اجازه می‌دهند تورم آن را کوچک کند، یعنی وام‌گرفتن با نرخی کمتر از تورم. اما دولت آمریکا اکنون برای استقراض 10 ساله بیش از هر زمان از نوامبر 2008 بالاتر از تورم پرداخت می‌کند. تداوم این وضع به فاصله میان پیش‌بینی‌های خود فدرال رزرو و افزایش‌هایی بستگی دارد که سرمایه‌گذاران روی آن شرط می‌بندند. بازده 10 ساله دو بخش دارد: تورم انتظاری ده‌ساله و بازده بالای تورم. افزایش بخش اول به نفع طلاست، چون جبران کاهش ارزش پول است. افزایش بخش دوم، که وقتی انتظار افزایش نرخ‌ها بالا می‌رود، هزینه نگهداری فلزی بدون بهره را زیاد می‌کند. بخش دوم با اوراق محافظت‌شده از تورم سنجیده می‌شود. بازده معمولی 10 ساله میان 29 ژانویه و 23 سپتامبر 0.87 واحد درصد بالا رفته و بازده این اوراق نیز همان‌قدر افزایش یافته؛ در حالی که تورم انتظاری ده‌ساله در هر دو تاریخ 2.35٪ بوده است. قیمت مصرف‌کننده آمریکا در سال منتهی به اوت 3.7٪ رشد کرد، در برابر 2.9٪ در فوریه، اما مواد غذایی و انرژی تقریباً همه آن را ساخته‌اند. بدون آن‌ها تورم 2.8٪ بود، کمتر از ژانویه. برای طلا این مشکل است، چون شوک نفتی که در قیمت نفت می‌ماند دلیلی برای انتظار تورم پایدار نمی‌دهد. انتظار تورم ده‌ساله بازار در تمام سال میان 2.2٪ و 2.5٪ مانده، بنابراین سرمایه‌گذاران اوراق، شوک را چیزی می‌دانند که فدرال رزرو مهار می‌کند. فدرال رزرو در 16 سپتامبر برای اولین بار از 2023 نرخ‌ها را بالا برد و کوین وارش، رئیس فدرال رزرو، وظیفه را دور نگه‌داشتن هزینه‌های بالاتر انرژی از بقیه اقتصاد توصیف کرد. به زبان ساده، بازار انتظار دارد فدرال رزرو برنده شود و طلا فقط در صورت باخت آن خوب عمل می‌کند. در 2025 طلا نزدیک دو‌سوم رشد کرد، در حالی که بازده اوراق محافظت‌شده از تورم فقط 0.3 واحد پایین‌تر تمام شد؛ پس تقریباً هیچ‌کدام از آن رشد از بازده اوراق نیامد. خریداران برای ریسکی متفاوت پول می‌دادند: فدرال رزروی که ممکن است تحت فشار سیاسی نرخ‌ها را پایین نگه دارد. این صرف ریسک در 30 ژانویه بیرون آمد، وقتی کاخ سفید گزینه خود برای ریاست فدرال رزرو را نام برد. طلا بدترین روز خود از دهه 1980 را داشت و بازده 10 ساله فقط دو صدم واحد حرکت کرد. از آن زمان طلا بیشتر خلاف بازده اوراق محافظت‌شده از تورم حرکت کرده؛ در ماه‌هایی که آن بازده بالا رفت طلا افتاد و در ماه‌هایی که پایین آمد طلا صعود کرد، با استثنای اصلی رشد اوت. طلا تا زمانی سقوط می‌کند که فدرال رزرو دلیل افزایش بازدهی باشد. بر پایه رابطه 2026، هر یک‌دهم واحد افزوده به بازده اوراق محافظت‌شده از تورم به‌طور میانگین حدود 1٪ از طلا کم کرده؛ پس یک‌چهارم واحد دیگر می‌تواند 2٪ تا 3٪ ارزش باشد و طلا را از نزدیک 4300 به سمت 4200 ببرد. تا اینجا مقصر فدرال رزرو بوده. بازده دو ساله، که از نرخ فدرال رزرو نزدیک‌تر پیروی می‌کند، از اوت تندتر از بازده 30 ساله بالا رفته و انتظار تورم بازار همان‌جایی است که در ژانویه بود. هر گزارش ماهانه قیمت مصرف‌کننده آزمون تداوم این وضع است. بازده دو ساله حدود یک واحد بالاتر از نرخ فدرال رزرو است؛ قیمتی برای افزایش‌های بیشتر. اما پیش‌بینی خود فدرال رزرو فقط یک‌چهارم واحد دیگر در 2026 و بدون تغییر تا 2027 را نشان می‌دهد. فشار بر طلا تنها تا زمانی ادامه دارد که این شکاف میان پیش‌بینی‌ها و شرط‌بندی بازار باقی بماند.