طلا تا زمانی که فدرال رزرو بالا بردن پیش‌بینی‌های نرخ را متوقف نکند، همچنان سقوط می‌کند

طلا به دلیل اینکه هیچ سودی پرداخت نمی‌کند، رقیب اصلی‌اش بازدهی است که یک اوراق دولتی امن بالای تورم پرداخت می‌کند. در سال 2026 این بازدهی افزایش یافته، چون سرمایه‌گذاران انتظار دارند فدرال رزرو نرخ‌ها را بالا ببرد، و در نتیجه طلا پایین آمده است. بازده اوراق خزانه 10ساله نزدیک 5.20 درصد، بالاترین سطح از 2007، است و طلا به نزدیک 4300 برگشته؛ تقریباً یک‌چهارم پایین‌تر از سقف ژانویه در حدود 5600. شرط‌بندی تضعیف پول که پشت رشد 2025 طلا بود، فرض می‌کرد دولت‌هایی با بدهی بی‌سابقه اجازه می‌دهند تورم بدهی‌شان را کوچک کند، یعنی با نرخی کمتر از تورم وام می‌گیرند. اما دولت آمریکا اکنون برای وام 10ساله بیشتر از هر زمان از نوامبر 2008 بالای تورم پرداخت می‌کند. دوام این وضع به فاصله میان پیش‌بینی‌های خود فدرال رزرو و افزایش نرخ‌هایی بستگی دارد که سرمایه‌گذاران روی آن شرط می‌بندند. بازده اوراق 10ساله دو بخش دارد. یک بخش تورم انتظاری ده‌ساله است؛ وقتی این بخش بالا می‌رود، دارندگان اوراق برای کاهش ارزش پول طلب جبران می‌کنند و این به نفع طلاست. بخش دیگر مبلغی است که اوراق بالای تورم پرداخت می‌کند؛ این بخش وقتی بالا می‌رود که سرمایه‌گذاران انتظار ادامه افزایش نرخ‌ها توسط فدرال رزرو را دارند و هزینه نگهداری فلزی که چیزی پرداخت نمی‌کند را بیشتر می‌کند. این بخش دوم با اوراق حفاظت‌شده در برابر تورم سنجیده می‌شود؛ اوراق دولتی‌ای که ارزش اسمی‌شان با قیمت مصرف‌کننده بالا می‌رود. بازده معمولی 10ساله بین 29 ژانویه و 23 سپتامبر 0.87 واحد درصد رشد کرد و بازده این اوراق حفاظت‌شده هم همان‌قدر بالا رفت. تورم انتظاری ده‌ساله در هر دو تاریخ 2.35 درصد بود. قیمت مصرف‌کننده آمریکا در سال منتهی به اوت 3.7 درصد رشد کرد، از 2.9 درصد در فوریه بالاتر بود، اما تقریباً همه آن از غذا و انرژی آمد؛ با کنار گذاشتن این دو، تورم 2.8 درصد و کمتر از ژانویه بود. برای طلا همین مشکل است، چون شوک نفتی که در قیمت نفت بماند دلیلی برای انتظار تورم پایدار ایجاد نمی‌کند. انتظار تورم ده‌ساله بازار در تمام سال بین 2.2 و 2.5 درصد مانده است؛ پس سرمایه‌گذاران اوراق تصور می‌کنند فدرال رزرو این شوک را مهار می‌کند. فدرال رزرو در 16 سپتامبر برای اولین بار از 2023 نرخ‌ها را بالا برد و رئیس آن، کوین وارش، کار را خارج نگه‌داشتن هزینه‌های بالاتر انرژی از بقیه اقتصاد توصیف کرد. به زبان ساده، سرمایه‌گذاران اوراق انتظار دارند فدرال رزرو برنده شود و طلا تنها در صورتی خوب عمل می‌کند که فدرال رزرو ببازد. در 2025 طلا نزدیک دو‌سوم رشد کرد، در حالی که بازده اوراق حفاظت‌شده در پایان سال فقط 0.3 واحد پایین‌تر بود؛ پس تقریباً هیچ‌کدام از آن رشد از بازده اوراق نیامده بود. خریداران بابت ریسکی متفاوت پول می‌دادند: فدرال رزروی که ممکن است تحت فشار سیاسی نرخ‌ها را پایین نگه دارد. این صرف ریسک در 30 ژانویه بیرون آمد، وقتی کاخ سفید گزینه خود برای ریاست فدرال رزرو را معرفی کرد. طلا بدترین روز خود از دهه 1980 را تجربه کرد و بازده 10ساله فقط دو صدم واحد حرکت کرد. از آن زمان، طلا بیشتر خلاف جهت بازده اوراق حفاظت‌شده حرکت کرده است؛ در ماه‌هایی که آن بازده بالا رفته طلا افتاده و در ماه‌هایی که پایین آمده طلا رشد کرده، با استثنای اصلی رشد اوت. طلا تا زمانی که فدرال رزرو دلیل افزایش بازده باشد پایین می‌رود: بر اساس رابطه سال 2026، هر یک‌دهم واحد افزوده به بازده اوراق حفاظت‌شده به‌طور میانگین حدود 1 درصد از طلا کم کرده است؛ پس یک‌چهارم واحد دیگر می‌تواند 2 تا 3 درصد ارزش داشته باشد و طلا را از نزدیک 4300 به سمت 4200 ببرد. تا اینجا فدرال رزرو عامل اصلی بوده است. بازده دو‌ساله، که بیشتر از همه نرخ فدرال رزرو را دنبال می‌کند، از اوت سریع‌تر از بازده 30ساله بالا رفته و انتظار تورم بازار همان‌جایی است که در ژانویه بود. هر گزارش ماهانه قیمت مصرف‌کننده آزمایش می‌کند که این وضع دوام دارد یا نه. بازده دو‌ساله حدود یک واحد بالاتر از نرخ فدرال رزرو است؛ قیمتی برای چند افزایش دیگر، در حالی که پیش‌بینی‌های خود فدرال رزرو یک‌چهارم واحد دیگر در 2026 و بدون تغییر تا 2027 را نشان می‌دهد. فشار بر طلا فقط تا زمانی ادامه دارد که فدرال رزرو عامل اصلی افزایش بازدهی باشد و پیش‌بینی افزایش نرخ‌ها را متوقف نکند.