بازارهای بیت‌کوین و اتر تحت سلطه قراردادهای آتی دائمی (پرپس) هستند. اسپیس‌ایکس نشان داد که نفوذ آنها تا کجا می‌تواند پیش برود

ارائه شده توسط از بیشتر مردم بپرسید که قیمت ارز دیجیتال چگونه تعیین می‌شود، آن‌ها معاملات نقدی (spot) را توصیف می‌کنند: خریداران و فروشندگان در یک صرافی ملاقات می‌کنند و آخرین معامله قیمت را ثبت می‌کند. اما سال‌هاست که برای بیت‌کوین، اتر و بازارهای گسترده‌تر ارز دیجیتال اینگونه عمل نمی‌کند. قراردادهای آتی دائمی (پرپس) که هرگز منقضی نمی‌شوند و با اهرم (leverage) همراه هستند، اکنون حدود 93٪ از حجم کل آتی ارزهای دیجیتال را تشکیل می‌دهند و حجم روزانه آن‌ها معمولاً بزرگ‌تر از بازار نقدی زیرین است. یک قرارداد آتی سنتی تاریخ تسویه دارد، یعنی زمانی که سررسید می‌شود و قیمت آن مجبور به مطابقت با قیمت نقدی دارایی پایه (underlying) می‌شود. اما یک قرارداد دائمی چنین تاریخی ندارد و می‌تواند به طور نامحدود نگه داشته شود (با پرداخت هزینه‌ای به نام «نرخ تأمین مالی» که روزانه تغییر می‌کند). یک مجموعه از تحقیقات ریزساختار بازار (market microstructure) پرسیده است که کدام بستر ابتدا قیمت بیت‌کوین را «کشف» می‌کند، یعنی اطلاعات جدید ابتدا در کجا وارد بازار می‌شود. پاسخ بارها به سمت مشتقات (derivatives) اشاره کرده است. یک مطالعه در مجله بازارهای مالی توسط کارول الکساندر و همکاران نشان داد که سوآپ‌های دائمی در بسترهای غیرقانونی (unregulated) قوی‌ترین ابزار برای کشف قیمت بیت‌کوین بودند و آتی‌های تنظیم‌شده و صرافی‌های نقدی ایالات متحده نسبت به این حرکات واکنش نشان می‌دادند، نه پیشرو. کارهای دیگر بازار دائمی بایننس را منبع اصلی شکل‌گیری قیمت در سراسر چشم‌انداز پراکنده ارز دیجیتال معرفی کرده است. با این حال شواهد قطعی نیست و برخی مطالعات دریافته‌اند که بازار نقدی در فرکانس‌های خاص یا در زمان استرس هنوز پیشرو است. اما جهت تحقیقات در چند سال گذشته به سمت بازار مشتقات به عنوان محل شکل‌گیری قیمت بوده است. «از نظر تاریخی، ما دیده‌ایم که پرپس‌ها بیشتر در طول رالی‌های قیمتی در بازار نزولی (bear market) پیشرو بوده‌اند»، جولیو مورنو، رئیس تحقیقات CryptoQuant به CoinDesk گفت. «برای مثال، رشد تقاضای پرپس بیت‌کوین (میله‌های آبی در نمودار) منجر به رالی‌های قیمتی ژانویه 2026 و آوریل-مه 2026 شد.» «در این دوره‌ها، تقاضای نقدی در حال کاهش بود در حالی که تقاضای پرپس گسترش می‌یافت، بنابراین بازار آتی دائمی با وجود کاهش تقاضا در بازار نقدی، پیشرو قیمت‌ها بود.» این ما را به نرخ تأمین مالی بازمی‌گرداند. از آنجایی که یک قرارداد دائمی هرگز تسویه نمی‌شود، هیچ چیز قیمت آن را به سمت نقدی برنمی‌گرداند، برخلاف تاریخ سررسید در آتی سنتی. در عوض، هر چند ساعت یک بار، سمتی از معامله که شلوغ‌تر است به طرف دیگر پرداخت می‌کند. وقتی پرپس بالاتر از نقدی معامله می‌شود، معامله‌گرانی که لانگ (طرف خرید) هستند به شورت‌ها (طرف فروش) پرداخت می‌کنند که قرارداد را به سمت قیمت پایه سوق می‌دهد. نرخ تأمین مالی هم لنگر (tether) نگه‌دارنده قرارداد و هم یک نشانگر زنده از احساسات است، به همین دلیل برخی معامله‌گران آن را به اندازه قیمت زیر نظر دارند. «ما در واقع بیش از 100 معامله‌گر خود را نظرسنجی کردیم»، هونگ یی، هم‌بنیانگذار پلتفرم معاملات زنجیره‌ای Grvt به CoinDesk گفت. «معامله‌گرانی که واقعاً به ما متکی هستند تا موقعیت‌های با اعتقاد واقعی داشته باشند، به دنبال پیش‌بینی‌پذیری هستند، نه یک داده‌ی دیگر برای تفسیر.» «اگر هفته‌ها یک موقعیت جهت‌دار (directional) دارید، نرخ تأمین مالی چیز جدیدی درباره بازار به شما نمی‌گوید، فقط در حال خوردن سود و زیان شماست در حالی که منتظرید درست باشید. این روش صادقانه‌ای است که کاربران ما آن را برای ما توصیف می‌کنند، نه «بازار به من چه می‌گوید»». هیچکدام از اینها نیاز به وجود بازار نقدی ندارد. و برای حدود سه هفته در ماه مه و ژوئن، یکی از پربیننده‌ترین بازارهای جهان برای شرکتی که هرگز سهم عمومی نفروخته بود، روی ریل‌های ارز دیجیتال در حال اجرا بود. اسپیس‌ایکس متعلق به ایلان ماسک، عرضه اولیه سهام (IPO) رکوردشکن خود به ارزش 75 میلیارد دلار را با قیمت 135 دلار برای هر سهم قیمت‌گذاری کرد و در 12 ژوئن در نزدک معامله شد. مدتها قبل از آن، معامله‌گران در بایننس، کوین‌بیس، هایپرلیکوئید و دیگران در حال خرید و فروش مواجهه با این شرکت از طریق قراردادهای آتی دائمی پیش از IPO (pre-IPO perpetual futures) بودند.