بازار بیت‌کوین و اتر تحت سلطه پِرپ‌ها (قراردادهای آتی دائمی). اسپیس‌ایکس نشان داد که تأثیر آنها تا کجا می‌تواند پیش برود

ارائه شده توسط اگر از بیشتر مردم بپرسید که قیمت یک ارز دیجیتال چگونه تعیین می‌شود، آنها معاملات نقدی (spot) را توصیف می‌کنند: خریداران و فروشندگان در یک صرافی ملاقات می‌کنند و آخرین معامله قیمت را ثبت می‌کند. اما سال‌هاست که این روش برای بیت‌کوین، اتر و بازارهای گسترده‌تر کریپتو کار نمی‌کند. قراردادهای آتی دائمی (perpetual futures) که به آن‌ها سوآپ دائمی یا به اختصار «پِرپ» نیز گفته می‌شود، قراردادهایی با اهرم هستند که هرگز منقضی نمی‌شوند و اکنون تقریباً 93٪ از کل حجم معاملات آتی کریپتو را تشکیل می‌دهند، به‌طوری که حجم روزانه پِرپ‌ها معمولاً از بازار نقدی زیرین بیشتر است. یک قرارداد آتی سنتی تاریخ تسویه دارد، یعنی زمانی که سررسید می‌شود و قیمت آن مجبور به مطابقت با قیمت نقدی دارایی پایه می‌شود. اما یک قرارداد دائمی چنین تاریخی ندارد و می‌تواند به‌طور نامحدود نگهداری شود (با پرداخت هزینه‌ای به نام «نرخ تأمین» که روزانه تغییر می‌کند). یک بدنه از مطالعات ریزساختار بازار پرسیده است که کدام بستر نخستین بار قیمت بیت‌کوین را «کشف» می‌کند، یعنی جایی که اطلاعات جدید پیش از هر جای دیگر وارد بازار می‌شود. پاسخ بارها به سمت مشتقات اشاره کرده است. یک مطالعه در مجله بازارهای مالی توسط کارول الکساندر و همکارانش نشان داد که سوآپ‌های دائمی در بازارهای غیرقانونی قوی‌ترین ابزار برای کشف قیمت بیت‌کوین بودند، در حالی که آتی‌های تنظیم‌شده و صرافی‌های نقدی آمریکا به جای رهبری، به این حرکات واکنش نشان می‌دادند. کارهای دیگر بازار دائمی بایننس را به عنوان منبع اصلی تشکیل قیمت در چشم‌انداز پراکنده کریپتو شناسایی کرده‌اند. با این حال، شواهد قطعی نیستند و برخی مطالعات نشان می‌دهند که در فرکانس‌های خاص یا در شرایط استرس، بازار نقدی همچنان پیشرو است. اما جهت تحقیقات در چند سال گذشته به سمت بازار مشتقات به عنوان جایی که قیمت ساخته می‌شود بوده است. خولیو مورنو، رئیس تحقیقات CryptoQuant، به CoinDesk گفت: «از نظر تاریخی، ما دیده‌ایم که پِرپ‌ها بیشتر در طول رالی‌های بازار نزولی پیشرو بوده‌اند. برای مثال، رشد تقاضای پِرپ بیت‌کوین (میله‌های آبی در نمودار) پیشرو رالی‌های قیمت در ژانویه 2026 و آوریل-مه 2026 بود.» او افزود: «در این دوره‌ها، تقاضای نقدی در حال کاهش بود در حالی که تقاضای پِرپ در حال گسترش بود، بنابراین بازار آتی دائمی با وجود کاهش تقاضا در بازار نقدی، پیشرو قیمت‌ها بود.» این ما را به نرخ تأمین بازمی‌گرداند. از آنجایی که یک قرارداد دائمی هرگز تسویه نمی‌شود، هیچ چیز قیمت آن را مجبور به بازگشت به قیمت نقدی نمی‌کند، برخلاف تاریخ انقضا در یک آتی سنتی. در عوض، هر چند ساعت یک بار، طرف شلوغ معامله به طرف دیگر پرداخت می‌کند. وقتی پِرپ بالاتر از قیمت نقدی معامله می‌شود، معامله‌گران لانگ (که روی افزایش قیمت شرط بسته‌اند) به شورت‌ها (که روی کاهش قیمت شرط بسته‌اند) پرداخت می‌کنند، که این کار قرارداد را به سمت قیمت دارایی پایه سوق می‌دهد. نرخ تأمین هم زنجیری است که قرارداد را مهار می‌کند و هم یک نشانگر زنده از احساسات بازار است، به همین دلیل برخی معامله‌گران آن را به اندازه قیمت زیر نظر دارند. هونگ یی، هم‌بنیان‌گذار پلتفرم معاملات زنجیره‌ای Grvt، به CoinDesk گفت: «ما در واقع بیش از 100 معامله‌گر خود را نظرسنجی کردیم. معامله‌گرانی که واقعاً برای نگهداری موقعیت‌های با اعتقاد قوی به ما اعتماد می‌کنند، می‌خواهند پیش‌بینی‌پذیری در آنجا داشته باشند، نه یک نقطه داده دیگر برای تفسیر.» او افزود: «اگر هفته‌ها یک موقعیت جهت‌دار نگه می‌دارید، نرخ تأمین چیز جدیدی درباره بازار به شما نمی‌گوید، فقط در حالی که منتظرید ثابت کنید درست می‌گویید، سود و زیان شما را می‌خورد. این روش صادقانه‌ای است که کاربران ما آن را برای ما توصیف می‌کنند، نه اینکه «بازار به من چه می‌گوید». هیچ یک از اینها به وجود بازار نقدی نیاز ندارد. و برای حدود سه هفته در ماه مه و ژوئن، یکی از پربیننده‌ترین بازارهای جهان برای شرکتی که هرگز سهم عمومی نفروخته بود، روی ریل‌های کریپتو کار می‌کرد. شرکت اسپیس‌ایکس متعلق به ایلان ماسک، عرضه اولیه سهام (IPO) رکوردشکن خود به ارزش 75 میلیارد دلار را با قیمت 135 دلار به ازای هر سهم قیمت‌گذاری کرد و در 12 ژوئن در نزدک معامله شد. مدتها قبل از آن، معامله‌گران در بایننس، کوین‌بیس، هایپرلیکوئید و دیگر پلتفرم‌ها از طریق قراردادهای آتی دائمی پیش از عرضه اولیه (pre-IPO perpetual futures) در حال خرید و فروش مواجهه با این شرکت بودند.