نه هرمز و نه نفت 120 دلاری: چرا بازدهی اوراق قرضه ژاپن تهدید واقعی بازار است

بازدهی و نمودارها اخبار تحلیل تقویم اقتصادی ارزهای دیجیتال آموزش کارگزاران در حالی که تیترهای ژئوپلیتیکی مدام معامله‌گران را به سمت نمودارهای نفت می‌کشاند، تاریخ نشان می‌دهد که بزرگترین حرکات بازار اغلب زمانی رخ می‌دهد که نقدینگی ناپدید می‌شود، نه زمانی که نفت افزایش می‌یابد. افزایش بازدهی اوراق قرضه، به ویژه در ژاپن و سوئیس، تهدید می‌کند که یکی از بزرگترین معاملات اهرمی در تاریخ مالی را باز کند. با افزایش هزینه‌های استقراض، تماشای بازار اوراق قرضه جهانی می‌تواند برای دارایی‌های پرریسک بسیار مهم‌تر از ردیابی قیمت نفت خام باشد. هر موشکی که در خاورمیانه شلیک می‌شود و هر تیتری درباره تنگه هرمز، معامله‌گران را به پرسیدن همان سوال وادار می‌کند: «آیا نفت به 120 دلار می‌رسد؟ آیا تورم افزایش می‌یابد؟» هر بحران ژئوپلیتیکی روایت یکسانی ایجاد می‌کند: نفت افزایش می‌یابد، تورم بالا می‌رود، بانک‌های مرکزی موضع سختگیرانه خود را حفظ می‌کنند و بازارها سقوط می‌کنند. این داستان ساده‌ای است، اما تاریخ نشان می‌دهد که اغلب این چیزی نیست که در نهایت بزرگترین حرکات بازار را هدایت می‌کند. بازارها معمولاً به دلیل افزایش نفت نمی‌شکنند؛ آنها زمانی می‌شکنند که نقدینگی ناپدید می‌شود. امروزه، یکی از بزرگترین منابع نقدینگی جهانی از مکانیزمی ناشی می‌شود که بسیاری از سرمایه‌گذاران نادیده می‌گیرند: معاملات حمل ین ژاپن. برای درک تهدید، بهتر است به نحوه عملکرد معاملات حمل نگاه کنیم. برای دهه‌ها، سرمایه‌گذاران می‌توانستند تقریباً رایگان در ژاپن پول قرض کنند، جایی که بانک مرکزی ژاپن نرخ‌های بهره را برای سال‌ها نزدیک به صفر نگه داشته بود. صندوق‌های تامینی، صندوق‌های بازنشستگی و سرمایه‌گذاران جهانی ین ارزان قرض می‌کردند، آن را به دلار تبدیل می‌کردند و دارایی‌های با بازده بالاتر مانند اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا، سهام نزدک، اوراق قرضه بازارهای نوظهور، اعتبار شرکتی و حتی ارزهای دیجیتال می‌خریدند. تفاوت بین قرض گرفتن ارزان و سرمایه‌گذاری با بازده بالاتر به یکی از سودآورترین معاملات در تاریخ مالی تبدیل شد. فرانک سوئیس نیز به عنوان یک ارز تأمین‌کننده با بازده پایین عمل کرده است و ستون دیگری از معاملات حمل جهانی را تشکیل می‌دهد. این ارزهای تأمین‌کننده با هم از دارایی‌های پرریسک در سراسر جهان حمایت کرده‌اند. این مکانیزم تنها تا زمانی کار می‌کند که تأمین مالی ارزان باقی بماند و ارزها ضعیف بمانند. وقتی تأمین مالی ارزان از بین می‌رود، معامله می‌تواند به سرعت باز شود. در اوت 2024، بانک مرکزی ژاپن با اعلام عادی‌سازی سریع‌تر از حد انتظار سیاست‌های خود، بازارها را غافلگیر کرد. این تغییر باعث بازگشایی شدید معاملات حمل با بودجه ین شد و نیکی را حدود 12٪ در یک جلسه سقوط داد، ین را تقویت کرد و باعث افزایش نوسانات جهانی شد تا اینکه بازارها تثبیت شدند. این رویداد نشان داد که چگونه موقعیت‌های اهرمی می‌توانند به سرعت باز شوند وقتی فرضیات تأمین مالی تغییر می‌کند: یک بانک مرکزی، یک غافلگیری سیاستی و یک ارز تأمین‌کننده کافی بود تا نوسانات را در سراسر بازارهای جهانی افزایش دهد. در حالی که نفت قطعاً می‌تواند تورم را افزایش دهد، بازدهی بالاتر اوراق قرضه ریاضیات هر سرمایه‌گذاری اهرمی را تغییر می‌دهد. با افزایش بازدهی اوراق قرضه دولتی ژاپن، قرض گرفتن به ین به طور قابل توجهی گران‌تر می‌شود. بازدهی اوراق قرضه 10 ساله ژاپن اوایل این ماه به بالاترین سطح 30 ساله یعنی 2٫90٪ رسید. در عین حال، ین قوی‌تر هزینه بازپرداخت این وام‌ها را افزایش می‌دهد. وقتی معامله حمل دیگر از نظر مالی منطقی نیست، سرمایه‌گذاران فقط از باز کردن موقعیت‌های جدید دست نمی‌کشند؛ آنها شروع به فروش موقعیت‌های موجود می‌کنند. اینجاست که نقدینگی ناپدید می‌شود، نوسانات افزایش می‌یابد و دارایی‌های پرریسک تحت فشار شدید قرار می‌گیرند. این قیمت نفت نیست که آسیب می‌زند؛ بلکه تجدید قیمت‌گذاری اهرم است. بانک مرکزی ژاپن دیگر فوق‌العاده تسهیل‌گرا نیست. نرخ‌های سیاستی در بالاترین سطح خود در دهه‌های اخیر هستند و مقامات همچنان درباره سرعت عادی‌سازی سیاست‌های پولی بحث می‌کنند. افزایش بازدهی اوراق قرضه دولتی ژاپن برای شرکت‌ها و سیاست‌گذاران فشار ایجاد می‌کند، در حالی که مقامات سابق بانک مرکزی ژاپن هشدار داده‌اند که افزایش بیش از حد بازدهی می‌تواند در نهایت آنها را مجبور به خرید مجدد اوراق قرضه کند.